节录：AB面（接待关怀闺蜜财经）
撰文｜蜜妹
如合并头在破钞阛阓中狂飙的巨兽，2025年的泡泡玛特似乎兵不血刃。
上半年财报已出，投诚许多蜜友们通过各式渠谈也看到了：泡泡玛特营收138.76亿元，同比增长204.4%；毛利97.61亿元，同比增长234.4%；净利润46.82亿元，同比增长385.6%；毛利率70.3%，同比进步6.3个百分点；每股盈利344.17分，同比增长395.3%。
这么的增速，放在职何一家上市公司齐属于“据说级”。
老本阛阓也在一直花钱投票，从岁首到当前，泡泡玛特的股价一经翻了数倍。比拟2024岁首的十几块更是翻了数十倍，若干东谈主靠它一经好意思满钞票开脱。
不外，越是阛阓贪心时越要保抓怯怯之心。今天蜜妹不唱颂歌，主要穿透这炫指标光环，探寻泡泡玛特数据盛宴之下，掩盖的结构性风险与明天挑战。
01，隐忧一：头部IP“甘好意思的毒药”？
IP是泡泡玛特的中枢资产，亦然其竞争上风的紧迫开端。LABUBU的到手无疑是泡泡玛特上半年齿迹的最大“元勋”。
从财报里蜜妹看到，LABUBU场所的THE MONSTERS上半年营收达48.1亿元，同比增长 668%，占公司总营收的34.7%，成为鼓动公司事迹增长的关节力量。
但对单一爆款IP的过度依赖，也可能是泡泡玛特最“甘好意思的毒药”。
无人不晓，潮玩IP的热度常常难以抓久，其人命周期广宽较短。泡泡玛特一方面要发愤保管现存热点IP的热度，另一方面要握住干涉资源进行新IP的栽植。
一朝LABUBU的热度因破钞者审好意思疲钝或新的潮水替代而回落，泡泡玛特事迹将靠近断崖式下降的风险。历史上，巨额破钞品牌齐曾因中枢爆款的阑珊而狼狈不胜。
02，隐忧二：毛绒品类“双刃剑”
半年报里，泡泡玛特毛绒品类的异军突起引东谈主珍贵，营收占比达44.2%。一方面这给予往专注手办的泡泡玛特掀开了新的阛阓空间，不外也激发了新想考。
比拟于具有储藏属性、工艺壁垒相对较高的“艺术玩物”手办，毛绒玩物的阛阓准初学槛更低，竞争更为强烈，更容易堕入同质化竞争和价钱战。
在蜜妹看来，泡泡玛特的中枢竞争力在于其“艺术玩物”的特有定位和IP价值，如果明天业务要点过多地向毛绒这类更偏向快消品属性的品类歪斜，持久来看是否会稀释其品牌的中枢价值和护城河？这是一个值得警惕的计谋信号。
03，隐忧三：失散的现款流
关于一份财务论说而言，利润天然紧迫，但现款流才是企业糊口的血液。在泡泡玛特光鲜的利润数据背后，其现款流情状却显得十分蒙眬。
纵览泡泡玛特上市以来的往期半年报，均露馅了各项现款流数据，但本年情况却变了。
关于任何一家上市公司，尤其是履历如斯高速增长的公司，现款流量表的缺席似乎比较罕有，这让外界无法判断其利润的“含金量”。
倘若高利润未能回荡为刚劲的贪图现款流，常常意味着应收账款激增或存货积压，这背后齐是风险。
本年因为LABUBU的爆火，泡泡玛特一度被曝产能垂死、黄牛倒卖、盗窟产物泛滥等，从侧面似乎印证了运营系统在超高速增长底下临的压力。
一边是产能跟不上需求会导致销售契机的流失，另一边为了安静瞬时爆发的需求而扩产，极易在热度落潮后形成库存积压，进而侵蚀现款流。
04，隐忧四：国际彭胀AB面
财报里蜜妹看到，上半年泡泡玛特运载及物流开支从2024年同时的1.22亿元猛增至7.85亿元，增幅543.4%，远高于收入增速。
这其中就不得不提到泡泡玛特的国际业务。
2025年上半年，泡泡玛特国际业务收入达55.9亿元，同比增长439.6%，增速远超中国业务的135.2%，国际业务占比已进步至约40.3%。
高速彭胀背后需要想考的有两点。一是后续扩展空间还有多大？二是惩办才智是否能跟上？快速开店可能导致单店后果下降、房钱成本攀升等，一朝某个区域阛阓发达不足预期，关店损构怨品牌负面影响将难以估量。
05，隐忧五：监管与公论
盲盒算作一种买卖模式，永恒处于监管的密切关怀之下。2023年运行扩充的《盲盒贪图举止表率》一经对行业产生影响，明天政策的任何风吹草动，齐可能对公司的订价策略、销售场景和营销方法组成戒指，从而影响毛利率和营收。
此外，盲盒抽卡由于其“赌”和“成瘾”的因素，一直以来容易激发社会非议。在我国，主流公论关于新惹事物常常抓保守审慎的气派。当盲盒行业火爆成为一种社会兴隆时，也容易成为公论战议对象，从而引起股价波动。
值得细心的是，蜜妹今天虽然主如果谈隐忧，但泡泡玛特并非莫得护城河.比如IP运营才智、抓续孵化新IP、老IP焕新才智刚劲；全渠谈布局线下+线上+抽盒机+官网+跨境平台；以及重大的会员生态等等，这些齐是接济其股价飙升的重大因素。
总之，泡泡玛特一经贯通了我方是一家“会赢利的公司”，但它能否成为一家“可抓续伟大的公司”，还需技艺磨练。
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